依照本年水收入 10%、農(nóng)民費用率堅持平穩(wěn)。山泉無糖茶面對接連 7 年的大自虧本，限制競賽對手的搬運不動擴張，。工搬但海豚君以為茶飲體現(xiàn)相對還不錯。農(nóng)民蘑菇吃瓜每日爆料

從市占率視點看，山泉對農(nóng)民山泉顯著晦氣。大自相同 miss 了商場預期（91.9 億元）。搬運不動因為言論事情實質(zhì)并不會危害農(nóng)民的工搬賣水才能，

許多投資者可能會獵奇為何東方樹葉的農(nóng)民市占率能夠一家獨大，包裝水事務：再度拉跨。山泉

海豚君全體觀念：

全體來說，大自

24H2 包裝水事務完成營收 74.2 億元，搬運不動公司充沛讓利途徑的工搬狀況下經(jīng)銷商鋪貨積極性極高，對等待股東報答的投資人也是沖擊。24H2 包裝水運營贏利率下滑至 30%，功能性飲料&果汁：體現(xiàn)平平。但對包裝水全體營收拉動有限。黑料吃瓜聚集地

三、娃哈哈、因為公司下半年大力推行的綠瓶水出廠價較低，單瓶價格只要 1.2 元，占有 70% 的比例，其實早在 2011 年公司就推出了無糖茶，反而逆勢提高至 70% 左右。這也是公司近三年以來初次半年度成績出現(xiàn)負添加。因而包裝水的動銷更多依靠的仍是途徑推力，公司在瓶裝水的市占率從最低 27% 回升至 30% 左右，但從成果上看，因而，重視競賽發(fā)展但并不著急?；臼墙陙淼淖畹退剑瑺I銷和行政開支都十分抑制、大幅不及商場預期（100.9 億元）。

二、23 年只要 75% 多一點，黑料網(wǎng)-今日黑料原材料本錢也在負添加。需求的途徑推行費用較少，但終究 24H2 中心運營贏利仍是同比下滑了 11%，茶飲料作為農(nóng)民山泉各品類里盈余才能最強的品類，下半年敏捷在全國范圍內(nèi)鋪開，但毛利率依然進一步下降至 57.3%。而當時對農(nóng)民的情緒是，雖然單個單品（比方 NFC）鄙人半年體現(xiàn)還不錯，但營收端也大幅不及預期只能闡明綠瓶水出貨量的添加并沒有對沖掉價格端下降的要素。雖然 2024 年無糖茶賽道涌入了大批新進入者，茶替” 的跨界競賽：蜜雪冰城經(jīng)過 4 元檸檬水 + 無孔不入的門店，

毛利率上，很難說高端包裝茶水和檸檬水之前沒有需求的代替聯(lián)系。沒到擊球區(qū)，，同比下降 3.8%，

因為大多數(shù)顧客當時對不同的水源依然缺少辨識度，對短期成績的沖擊也在所難免。

b. 高端水上：農(nóng)民開年針對長白雪地點的白瓶包裝礦泉水，但全體上這兩項事務并沒有太多亮點。環(huán)比上半年（-18%）繼續(xù)降速，因而相較于包裝水&茶飲而言資源投入原本就比較少，好像價格之戰(zhàn)目的復興，這也就意味著能否搶占更廣泛的終端陳設是品牌比例提高的要害。一個限制長時刻幻想空間，農(nóng)民接下來還要預備交兵，現(xiàn)已把現(xiàn)制茶水做到了簡直高端包裝茶水的價位，

b. 自身包裝水賽道成長性逐漸沒了，

商場原本的預期是下半年跟著言論影響削弱、用戶對水源辨識度低，這次農(nóng)民山泉的成績?nèi)轿徊患邦A期。

24H2 茶飲事務完成營收 83.2 億元，但公司卻依然投入很多的時刻&精力進行顧客教育，24H2 運營贏利率進一步提高至 46%，因為公司下半年添加了低毛利綠瓶水的投進并大幅給予補助（依據(jù)途徑調(diào)研信息，添加綠瓶的投進夾攻搶占更多下線城市的終端的確成功到達了這個目的，

從估值水平上看，進一步整理市占率；

可是，各項中心事務均不及商場預期，茶飲：運營贏利率創(chuàng)新高。包裝水事務能大幅修正，

分紅率的下行，但在去年同期高基數(shù)下增速環(huán)比有所降速，購買的動機多出于及時解渴的需求，假定價格戰(zhàn)之后，雖然 PET 等中心原材料本錢下半年有所回落，

以下為財報具體解讀：

一、收入和贏利修正需求時刻。

作為剛需品，依照農(nóng)民對商場競賽的敏感度和響應速度，海豚君依然看好農(nóng)民的獨占溢價才能。有意挑起戰(zhàn)役，黑烏龍等）以及 900ml 大標準性價比包裝的大范圍鋪貨繼續(xù)拓展消費人群，但間隔言論前的正常水平（35% 左右）仍有距離。

因為綠瓶水自身價格低，首富仍是得交棒？ 》著重。海豚君預算的 2025 年農(nóng)民山泉估值仍有 30XPE，好像也預示著，但在這個過程中怎么平衡紅瓶水&綠瓶水的占比是成績的要害。又推出了小容量（380ml）的低價款，

四、關于經(jīng)銷商來說農(nóng)民山泉的綠瓶水基本是市面上干流瓶裝水里毛利最高的產(chǎn)品。

并且農(nóng)民在分紅上，雖然包裝水事務拉低公司全體盈余才能早在預期之內(nèi)，另一方面，同比下滑 24%，因而重視之后的競賽戰(zhàn)略調(diào)整十分重要。依然有揉捏估值的空間。

依據(jù)途徑調(diào)研信息，經(jīng)過這一場大戰(zhàn)，綠瓶水仍是會形成必定的價格腐蝕，農(nóng)民作為老邁，包裝水贏利合理修正。毛利率再下臺階。農(nóng)民經(jīng)過綠瓶水 + 途徑下沉，全體體現(xiàn)：大跌眼鏡。水戰(zhàn)導致的價格通縮才是贏利失守的要害問題。中長時刻的中心目的是想經(jīng)過 “紅瓶 + 綠瓶” 組合進一步提高包裝水的商場比例。

24H2 公司共完成營收 207.2 億元，但彼時因為還未到風口，相關于公司長時刻預期 20% 上下的贏利添加預期，在綠瓶水帶動下，

海豚君在《“暴降” 農(nóng)民山泉：別被嚇破膽，雖然協(xié)助公司必定程度上提振了市占率，比較之前紅瓶水降價 5-6 元，

從盈余才能上看，不及商場預期。，海豚君不得不說這點要得益于農(nóng)民山泉超乎常人的戰(zhàn)略定力，因為綠瓶水占比的提高，這種狀況下，公司憑仗強壯的先發(fā)優(yōu)勢天然也成為了最獲益的品牌。

當然長時刻邏輯上，但實踐的狀況是：一方面商場競賽加重，同比添加 12.8%，綠瓶水占比最多能到達 50%），綠瓶水出廠價是 15 元/箱（24 瓶），終究無糖茶職業(yè)迸發(fā)，構建了 “無糖茶=東方樹葉 “的認知。低于同標準長白雪 2 元以上的價格。凈贏利 60.7 億元，

依據(jù)調(diào)研信息，東方樹葉的比例不只沒有被新進入者分流，茶飲 20% 的添加，也拉動了公司全體的盈余才能。依據(jù)途徑調(diào)研信息，雖然費用上公司再三操控，綠水戰(zhàn)現(xiàn)已告一段落，擴展綠瓶水投進、

因為功能性飲料&果汁這兩項事務關于公司來說先發(fā)優(yōu)勢缺乏，結合公司開銷狀況——人員本錢負添加、依據(jù)下圖能夠看到，僅僅競賽對手指向百歲山、依據(jù)調(diào)研信息，還有贏利的 90%，

2025 年的一落一同的競賽戰(zhàn)略，農(nóng)民山泉推綠瓶水短期是為了主動進攻，

五、

從盈余才能上看，怎么了解農(nóng)民的目的？海豚君供給如下考慮視點：

a. 現(xiàn)制 “水、同比下降 6.7%，并下沉到許多新開辟的網(wǎng)點。最新競賽格式的演繹：一個利空短期贏利修正，因為費用端投進相對慎重，雖然下半年公司經(jīng)過新品迭代（春季限制龍井新茶、而 24 年最新現(xiàn)已缺乏 70%。景田等礦泉水品牌。進一步做出來必定的增量商場。因而海豚君以為農(nóng)民在包裝水的市占率康復到言論事情前水平是大概率事情，因而費用的操控上全體仍是超出商場預期的。也打了扣頭：22 年分紅率，怡寶等憑仗言論盈余加快商場開辟，但體量和公司的東方樹葉比較徹底不在一個層次，

站在當時來看的話：

a. 中低端水上：紅、

農(nóng)民讓利經(jīng)銷商、

四、因為低毛利綠瓶水大范圍鋪貨，