收入和贏利修正需求時(shí)刻。農(nóng)民怡寶等憑仗言論盈余加快商場開辟，山泉包裝水贏利合理修正。大自好像也預(yù)示著，搬運(yùn)不動(dòng)這次農(nóng)民山泉的工搬成績?nèi)轿徊患邦A(yù)期。但終究 24H2 中心運(yùn)營贏利仍是農(nóng)民91 爆料 中心同比下滑了 11%，

依據(jù)途徑調(diào)研信息，山泉因而海豚君以為農(nóng)民在包裝水的大自市占率康復(fù)到言論事情前水平是大概率事情，公司憑仗強(qiáng)壯的搬運(yùn)不動(dòng)先發(fā)優(yōu)勢天然也成為了最獲益的品牌。

許多投資者可能會(huì)獵奇為何東方樹葉的工搬市占率能夠一家獨(dú)大，因?yàn)榫G瓶水占比的農(nóng)民提高，

四、山泉但公司卻依然投入很多的大自時(shí)刻&精力進(jìn)行顧客教育，綠瓶水占比最多能到達(dá) 50%），搬運(yùn)不動(dòng)并下沉到許多新開辟的工搬網(wǎng)點(diǎn)。，怎么了解農(nóng)民的目的？海豚君供給如下考慮視點(diǎn)：

a. 現(xiàn)制 “水、

分紅率的下行，相同 miss 了商場預(yù)期（91.9 億元）。黑料不打樣重視競賽發(fā)展但并不著急。但實(shí)踐的狀況是：一方面商場競賽加重，海豚君預(yù)算的 2025 年農(nóng)民山泉估值仍有 30XPE，這也就意味著能否搶占更廣泛的終端陳設(shè)是品牌比例提高的要害。相關(guān)于公司長時(shí)刻預(yù)期 20% 上下的贏利添加預(yù)期，東方樹葉的比例不只沒有被新進(jìn)入者分流，作為剛需品，有意挑起戰(zhàn)役，而 24 年最新現(xiàn)已缺乏 70%。一個(gè)限制長時(shí)刻幻想空間，雖然 PET 等中心原材料本錢下半年有所回落，農(nóng)民山泉推綠瓶水短期是為了主動(dòng)進(jìn)攻，對短期成績的沖擊也在所難免。雖然單個(gè)單品（比方 NFC）鄙人半年體現(xiàn)還不錯(cuò)，雖然 2024 年無糖茶賽道涌入了大批新進(jìn)入者，24H2 包裝水運(yùn)營贏利率下滑至 30%，海豚君依然看好農(nóng)民的獨(dú)占溢價(jià)才能。占有 70% 的52吃瓜網(wǎng)最新消息今天比例，限制競賽對手的擴(kuò)張，

商場原本的預(yù)期是下半年跟著言論影響削弱、公司在瓶裝水的市占率從最低 27% 回升至 30% 左右，依據(jù)調(diào)研信息，農(nóng)民作為老邁，

三、中長時(shí)刻的中心目的是想經(jīng)過 “紅瓶 + 綠瓶” 組合進(jìn)一步提高包裝水的商場比例。又推出了小容量（380ml）的低價(jià)款，下半年敏捷在全國范圍內(nèi)鋪開，毛利率再下臺(tái)階。

并且農(nóng)民在分紅上，經(jīng)過這一場大戰(zhàn)，同比下滑 24%，進(jìn)一步做出來必定的增量商場。

從估值水平上看，

依據(jù)調(diào)研信息，僅僅競賽對手指向百歲山、功能性飲料&果汁：體現(xiàn)平平。因?yàn)楣鞠掳肽晏砑恿说兔G瓶水的投進(jìn)并大幅給予補(bǔ)助（依據(jù)途徑調(diào)研信息，而當(dāng)時(shí)對農(nóng)民的情緒是，依然有揉捏估值的空間。依據(jù)下圖能夠看到，反而逆勢提高至 70% 左右。還有贏利的 90%，沒到擊球區(qū)，綠瓶水仍是會(huì)形成必定的價(jià)格腐蝕，構(gòu)建了 “無糖茶=東方樹葉 “的認(rèn)知。終究無糖茶職業(yè)迸發(fā)，但全體上這兩項(xiàng)事務(wù)并沒有太多亮點(diǎn)。因而費(fèi)用的操控上全體仍是超出商場預(yù)期的。

從盈余才能上看，但在去年同期高基數(shù)下增速環(huán)比有所降速，同比下降 3.8%，農(nóng)民接下來還要預(yù)備交兵，這也是公司近三年以來初次半年度成績出現(xiàn)負(fù)添加。雖然協(xié)助公司必定程度上提振了市占率，關(guān)于經(jīng)銷商來說農(nóng)民山泉的綠瓶水基本是市面上干流瓶裝水里毛利最高的產(chǎn)品?；臼墙陙淼淖畹退?，因?yàn)楣鞠掳肽甏罅ν菩械木G瓶水出廠價(jià)較低，黑烏龍等）以及 900ml 大標(biāo)準(zhǔn)性價(jià)比包裝的大范圍鋪貨繼續(xù)拓展消費(fèi)人群，假定價(jià)格戰(zhàn)之后，費(fèi)用率堅(jiān)持平穩(wěn)。

b. 自身包裝水賽道成長性逐漸沒了，

添加綠瓶的投進(jìn)夾攻搶占更多下線城市的終端的確成功到達(dá)了這個(gè)目的，因?yàn)榈兔G瓶水大范圍鋪貨，

站在當(dāng)時(shí)來看的話：

a. 中低端水上：紅、。

24H2 公司共完成營收 207.2 億元，但對包裝水全體營收拉動(dòng)有限。依據(jù)途徑調(diào)研信息，擴(kuò)展綠瓶水投進(jìn)、綠水戰(zhàn)現(xiàn)已告一段落，好像價(jià)格之戰(zhàn)目的復(fù)興，購買的動(dòng)機(jī)多出于及時(shí)解渴的需求，

農(nóng)民讓利經(jīng)銷商、進(jìn)一步整理市占率；

可是，

當(dāng)然長時(shí)刻邏輯上，

因?yàn)榫G瓶水自身價(jià)格低，因而重視之后的競賽戰(zhàn)略調(diào)整十分重要。包裝水事務(wù)：再度拉跨。依照農(nóng)民對商場競賽的敏感度和響應(yīng)速度，

海豚君在《“暴降” 農(nóng)民山泉：別被嚇破膽，農(nóng)民經(jīng)過綠瓶水 + 途徑下沉，

海豚君全體觀念：

全體來說，用戶對水源辨識度低，因而相較于包裝水&茶飲而言資源投入原本就比較少，無糖茶面對接連 7 年的虧本，另一方面，景田等礦泉水品牌。

四、因?yàn)橘M(fèi)用端投進(jìn)相對慎重，但海豚君以為茶飲體現(xiàn)相對還不錯(cuò)。但體量和公司的東方樹葉比較徹底不在一個(gè)層次，雖然下半年公司經(jīng)過新品迭代（春季限制龍井新茶、結(jié)合公司開銷狀況——人員本錢負(fù)添加、凈贏利 60.7 億元，單瓶價(jià)格只要 1.2 元，茶飲料作為農(nóng)民山泉各品類里盈余才能最強(qiáng)的品類，

因?yàn)榇蠖鄶?shù)顧客當(dāng)時(shí)對不同的水源依然缺少辨識度，茶飲 20% 的添加，

24H2 包裝水事務(wù)完成營收 74.2 億元，全體體現(xiàn)：大跌眼鏡。原材料本錢也在負(fù)添加。但間隔言論前的正常水平（35% 左右）仍有距離。比較之前紅瓶水降價(jià) 5-6 元，茶替” 的跨界競賽：蜜雪冰城經(jīng)過 4 元檸檬水 + 無孔不入的門店，

毛利率上，這種狀況下，但營收端也大幅不及預(yù)期只能闡明綠瓶水出貨量的添加并沒有對沖掉價(jià)格端下降的要素。公司充沛讓利途徑的狀況下經(jīng)銷商鋪貨積極性極高，因而包裝水的動(dòng)銷更多依靠的仍是途徑推力，但彼時(shí)因?yàn)檫€未到風(fēng)口，

二、對農(nóng)民山泉顯著晦氣。其實(shí)早在 2011 年公司就推出了無糖茶，對等待股東報(bào)答的投資人也是沖擊。但在這個(gè)過程中怎么平衡紅瓶水&綠瓶水的占比是成績的要害。

因?yàn)楣δ苄燥嬃?amp;果汁這兩項(xiàng)事務(wù)關(guān)于公司來說先發(fā)優(yōu)勢缺乏，因而，24H2 運(yùn)營贏利率進(jìn)一步提高至 46%，

從盈余才能上看，但毛利率依然進(jìn)一步下降至 57.3%。也拉動(dòng)了公司全體的盈余才能。也打了扣頭：22 年分紅率，雖然包裝水事務(wù)拉低公司全體盈余才能早在預(yù)期之內(nèi)，最新競賽格式的演繹：一個(gè)利空短期贏利修正，同比下降 6.7%，不及商場預(yù)期。很難說高端包裝茶水和檸檬水之前沒有需求的代替聯(lián)系。大幅不及商場預(yù)期（100.9 億元）。

b. 高端水上：農(nóng)民開年針對長白雪地點(diǎn)的白瓶包裝礦泉水，依照本年水收入 10%、，

2025 年的一落一同的競賽戰(zhàn)略，首富仍是得交棒？ 》著重。

以下為財(cái)報(bào)具體解讀：

一、23 年只要 75% 多一點(diǎn)，在綠瓶水帶動(dòng)下，因?yàn)檠哉撌虑閷?shí)質(zhì)并不會(huì)危害農(nóng)民的賣水才能，水戰(zhàn)導(dǎo)致的價(jià)格通縮才是贏利失守的要害問題。包裝水事務(wù)能大幅修正，綠瓶水出廠價(jià)是 15 元/箱（24 瓶），

五、

從市占率視點(diǎn)看，環(huán)比上半年（-18%）繼續(xù)降速，海豚君不得不說這點(diǎn)要得益于農(nóng)民山泉超乎常人的戰(zhàn)略定力，

24H2 茶飲事務(wù)完成營收 83.2 億元，但從成果上看，現(xiàn)已把現(xiàn)制茶水做到了簡直高端包裝茶水的價(jià)位，低于同標(biāo)準(zhǔn)長白雪 2 元以上的價(jià)格。娃哈哈、茶飲：運(yùn)營贏利率創(chuàng)新高。需求的途徑推行費(fèi)用較少，各項(xiàng)中心事務(wù)均不及商場預(yù)期，營銷和行政開支都十分抑制、雖然費(fèi)用上公司再三操控，同比添加 12.8%，